（报告出品方/作者：国盛证券，郑震湘、王席鑫）

1.1CMP抛光液深耕多年，专业团队引领公司发展

安集科技成立于年2月，坚持自主创新，长期致力于为集成电路行业提供汇集创新驱动、高性能及成本优势的产品和技术解决方案。当前公司成功打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现了进口替代，使我国具备在该领域的自助供应能力。

公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。公司无实际控制人，控股股东利益分配相较平等。AnjiMicroelectronics持有公司.万股，占公司总股本42.39%，为公司控股股东，其为一家投资控股型公司，不实际从事生产经营业务，其主要资产为持有安集科技股份。

AnjiMicroelectronics虽然为公司控股股东，但因其没有实际控制人，遂公司无实际控制人。而公司王淑敏女士担任公司董事长一职，王淑敏女士先前在美国IBM担任研发总部研究员，后在CabotMicroelectronics（当前CMP抛光液市占率第一）任命科学家、项目经理、以及亚洲技术总监；自年开始担任安集科技董事长兼总经理职位。我们认为王董事长过往的丰富经历，以及在CabotMicroelectronics的经历将会引领公司向着中国内资CMP抛光液龙头走去。

高学历及技术人员占比持续提升，科技研发型公司厚积薄发。从公司员工分布来看，公司从年至年，博士、硕士、及本科员工比例持续提升，从54.9%提升至65.6%，极大程度增加了公司的无形竞争力；

此外公司在技术人员上的占比也从年的36.02%提升至年的42.65%，也是极大程度的提高了公司潜在的技术研发能力，也为公司这类科技研发型导向的公司积累了丰富的底蕴。

1.2营收稳健增长，向海外拓展打开市场空间

受益CMP国产替代及下游需求旺盛，公司近年营收飞速增长。公司在近年整体营收从年的2.32亿元，持续增长至年的4.22亿元，且在21Q3实现了4.71亿元营收，同比增长52.43%；从公司季度销售额来看，公司保持着逐季度的增长，季度销售额屡创新高，至21Q3实现了收入1.88亿元，同比增长60.34%，环比增长14.54%。

净利润方面，具备较好参考意义的为公司扣非净利润，从图表中可以看到公司近年以来归母净利润与营收同步增长，至21Q3公司归母净利润达到0.亿元，扣非净利润达到0.亿元，实现同比下滑14.58%和同比增长5.95%，而公司同比数据的略微下滑主要源自于公司非经常性损益的改变，因此我们认为公司扣非净利润的追踪将会是更好的参考指标。此外，在公司单季度盈利方面，公司21Q3的扣非净利润达到0.亿元，实现了同比增长91.83%的增长。

从公司近年的毛利率及净利率数值来看，公司毛利率长期较为稳定，维持在50%左右；净利率的波动主要源自于非经常性损益及各项费用的波动，其中主要为研发费用及股权激励费用所致。而在公司两大业务：CMP抛光液，及光刻胶去除剂上，CMP抛光液长期毛利率达到50%-55%区间，光刻胶去除剂业务毛利率也已稳定在30%左右。

公司费用率方面，我们在剔除管理费用中的研发费用后，整体公司销售费用及管理费用率均处于逐步向下；研发方面，公司整体研发支出持续加大，符合半导体新材料的技术驱动类型公司的常态，在21Q3，公司研发费用提升会0.亿元，研发费用率达到约20%。

此外，我们认为在公司的产品销售地区方面值得重点

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