投资要点
?事件概述：年4月14日，公司发布年报。年，公司实现营收.08亿元，同比增长43.1%；归母净利润51.3亿元，同比增长.1%；扣非归母净利49.67亿元，同比增长.4%。Q4，公司实现营收63.17亿元，同比增长10.5%、环比减少32.6%；归母净利润19.81亿元，同比增长%、环比增长77.9%；扣非归母净利20.08亿元，同比增长.3%、环比增长94.6%。业绩符合此前业绩预增公告。
?归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。
①产销量：稀土产品产销量均同比增长。得益于稀土指标的大幅增长（矿产品/冶炼分离指标同比分别增长36.44%和40.53%），年公司稀土氧化物产量同比增长19.7%至吨，销量同比增长95.6%至吨。稀土氧化物的销量增长远大于产量的增长，存在较多库存销售，因此稀土氧化物的库存同比减少32.5%至吨。
②价：受益于下游需求增长，稀土产品供不应求，年内价格上涨。镨钕氧化物年全年均价达到59.1万元，同比增长90.64%。
③成本：年公司与包钢股份协商后稀土精矿不含税价格为元/吨（干量，REO=51%），同比增长29.12%，远小于轻重稀土氧化物价格的涨幅。
?公司Q4归母净利润环比提升主要来自于毛利的提升（+10.82亿元），而毛利的提升主要受益于稀土产品量价齐升。
①产销量：Q4，公司稀土氧化物销量环比增加69.25%至吨，产量环比减少64.06%至吨。销量大幅超过产量或反映公司四季度以销售库存为主。
②价格：镨钕氧化物年Q4均价达到77.37万元，同比增长%，环比增长31.1%。
?公司作为稀土行业龙头企业，存在较多亮点：
①年第一批指标中，北方稀土的冶炼分离产品指标同比增长40.53%至吨，北方稀土一家新增的冶炼分离产品指标占总增量的96%，一定程度上保证了年的产品增量。
②与包钢签订采购协议，尽管年采购价格有所调整（上涨65.27%至.2元/吨），但仍显著低于市场价（仅为市场价的50%），具备成本优势。
③加快清理低效资产，营运效率有望持续提升。年公司总资产周转率同比提升16.1%至1.01。随着公司对低效资产进行清理，营运效率仍有进一步提升空间。
④稀土下游磁材行业需求旺盛，年初以来公司产品挂牌价高位持稳，锚定稀土售价，稀土价格或趋向稳定，公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。
?投资建议：公司通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长确定，有望受益于稀土行业景气。我们上调公司-年归母净利至79.63、.20和.43亿元，EPS分别为2.19、2.81和3.51元；对应4月15日收盘价的PE分别为16、12和10倍，维持“推荐”评级。
?风险提示：下游需求不及预期，指标过快增长，海外矿山项目进展超预期等。
报告正文
1、事件概述：公司公布年年报
?公司公布年年报：年，公司实现营收.08亿元，同比增长43.1%；归母净利润51.3亿元，同比增长.1%；扣非归母净利49.67亿元，同比增长.4%。Q4，公司实现营收63.17亿元，同比增长10.5%、环比减少32.6%；归母净利润19.81亿元，同比增长%、环比增长77.9%；扣非归母净利20.08亿元，同比增长.3%、环比增长94.6%。业绩符合此前业绩预增公告。
年3月29日，公司发布年一季度业绩预增公告：Q1归母净利润预计为15.3-17.3亿元，同比增加7.5-9.5亿元，同比增长97%-%，扣非净利润预计为16.7-18.7亿元，同比增加9-11亿元，同比增长%-%。2、分析：稀土产品量价齐升，业绩亮眼
2.1年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩
公司产品主要分为稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品。其中，公司稀土原料产品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，是下游稀土功能材料及新材料产品生产加工企业的主要生产原料，公司冶炼分离产能12万吨/年、稀土金属产能1.6万吨/年；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、催化材料，主要用于生产制造所属产业领域内的应用产品，如磁体、抛光粉（液）、镍氢电池、催化剂等，公司稀土功能材料中磁性材料合金产能4.1万吨/年、抛光材料产能3.2万吨/年、贮氢合金吨/年、稀土基烟气脱硝催化剂1.2万立方米/年；公司稀土终端应用产品包括镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪，进军稀土永磁高效节能电机产业，积极开展市场推广应用。
年归母净利润同比增长得益于报告期内主要产品量价齐升。
量：受益于指标增长，公司稀土原料产品产销量同比均有较大增长。年北方稀土集团矿产品指标为10.04万吨REO，冶炼分离产品指标为8.96万吨REO，同比分别增长36.44%和40.53%。得益于稀土指标的大幅增长，年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别同比增长19.7%/6.1%/16.7%至//吨，销量分别同比增长95.6%/15.9%/16.3%至//吨。稀土氧化物的销量增长远大于产量的增长，存在较多库存销售，因此稀土氧化物的库存同比减少32.5%至吨，而稀土盐类和稀土金属的库存分别同比增加11.3%和30.7%至和吨。
值得注意的是，北方稀土年或仍有较大增量。年第一批稀土开采分离指标已下达，北方稀土的稀土矿产品指标同比增长36.44%至吨，冶炼分离产品指标同比增长40.53%至吨，北方稀土一家新增的矿产品/冶炼分离产品指标占总增量的95.71%/95.74%，一定程度上保证了年的产品增量。
价格：受益于下游需求增长，稀土产品供不应求，年内价格大幅上涨。镨钕氧化物年全年均价达到59.1万元，同比增长90.64%，镨钕混合金属年全年均价达到71.8万元，同比增长88.23%。
成本：公司通过协议价采购包钢股份稀土精矿，成本优势较大。年年初公司与包钢股份签订了《稀土精矿供应合同》，稀土精矿交易价格为不含税元/吨（干量，REO=51%），并首次约定每季度可根据稀土市场产品价格波动情况协商调整交易价格。但实际年全年均未对稀土精矿采购价格进行调整。年内蒙古稀土精矿（REO含量70%）的市场价年均价为元/吨，而经过调整的稀土精矿协议价格仅为元/吨（合同规定REO每增减1%，不含税价格增减元/吨（干量）），低于市场价格，具备显著成本优势。
2.2Q4业绩：镨钕高位运行，业绩充分释放Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要是因为稀土产品量价齐升。①产销量：Q4，公司稀土氧化物销量环比增加69.25%至吨，产量环比减少64.06%至吨。销量大幅超过产量或反映公司四季度以销售库存为主。②价格：Q4，镨钕氧化物均价为77.37万元，同比增长%，环比增长31.1%。环比来看，除了毛利（+10.82亿元）之外，其他增利点还有减值损失（2.49亿元）、营业外利润（万元），主要的减利点在于所得税（-1.71亿元）、公允价值变动（-1.34亿元）、费用和税金（-1.29亿元）、少数股东权益（-万元）、其他/投资收益（-万元）等。从费用率来看，Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比增长0.1pct、增长3.2pct和增加0.6pct，至0.3%、5.7%和1.7%。近一年费用率较为稳定。Q4研发费用为万元，环比下降0.1%，研发费用率达到0.5%，研发费用的持续增长一方面是因为公司不断持续投入科研，提高产品质量和技术工艺水平，新增科技开发项目项，其中国家、省部级项目22项；授权专利72项，2项获国际专利授权；制修订各类标准58项，发布行业标准13项，进一步推进稀土标准国际化；首创稀土钢用稀土铁合金制备技术，获得“稀鑫”商标授权；“稀土多彩反射隔热涂料技术”突破国外技术垄断，填补国内空白，并建成年产百吨示范线；自主研发稀土超磁致伸缩促动器，解决了天文望远镜核心部件“卡脖子”问题。2.3加快清理低效资产，营运效率逐年提升公司坚持“做精做优稀土原料，做强做大稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路。
年，公司在合资合作和重点项目建设方面发力：①与上市公司安泰科技合资建设高端磁体项目，丰富磁体产品结构，抢抓高端市场；②收购控股股东所属节能环保产业公司，进一步提升绿色制造及绿色发展水平，巩固提升公司竞争优势；③完成对磁材公司、安徽永磁、稀宝方元三家公司增资扩股，助力子公司扩大经营规模，增强竞争力；④控股华星稀土，提升稀土金属产能，为产业链发展提供原料保障。推进整合稀交所前期工作。
同时公司加快清理低效无效资产，营运效率大幅提升。年公司营业周期、存货周转天数、应收账款周转天数同比下降8.6%、9.9%、3.1%至、、40天，总资产周转率同比提升16.1%至1.01。营运效率的大幅提升离不开公司对无效低效资产的清理，年公司处僵治困加压推进，压实减亏治亏责任，实施一企一策。①电池公司通过新产品开发、降低生产成本、加大市场开拓力度等举措，实现扭亏为盈；②飞达稀土启动搬迁重建工程，配合压缩费用、降低管理成本等措施，完成减亏任务；③加快清理低效无效资产，盘活闲置产线17条，实现闲置产线清零，处置闲置设备项，压减企业层级3家，资产运营效率进一步提高。
2.4成本优势仍在，稀土价格或高位持稳年稀土精矿采购协议签订，成本优势依旧。由于Q4稀土氧化物价格抬升明显，根据公司与包钢股份的协议规定，双方进行了年精矿价格的调整，约定年1月1日起稀土精矿销售价格调整为不含税.2元/吨，同比提升65.27%。尽管价格上涨幅度较大，但若考虑以下两点，北方稀土仍具备行业领先的成本优势。①精矿价格涨幅小于稀土产品全年价格涨幅。本次调价实际上考虑了年四个季度的稀土价格上涨，根据亚洲金属网报价，年底镨钕氧化物价格为84.8万元/吨，较年初41.15万元/吨上涨%，远大于稀土精矿价格上涨幅度。②协议价与市场价相比仍有折扣。年全年稀土精矿（内蒙古，REO含量70%）的均价为元/吨，而北方稀土采购该品味的稀土精矿协议价仅为元/吨，有8.5%的折扣，若与当前稀土精矿（内蒙古，REO含量70%）的价格7.6万元/吨对比，协议价有51.44%的折扣。年初以来公司产品挂牌价高位持稳，锚定稀土售价，稀土价格或趋向稳定。针对稀土产品市场价格持续上涨、居高不下的情况，3月3日，稀土办公室约谈中国稀土集团、北方稀土集团、盛和资源公司等重点稀土企业。北方稀土挂牌价在年之前总体走势与市场价趋近，年初以来公司产品挂牌价几乎保持不变，1月公司氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为81.69/99.5万元/吨，2-4月氧化镨钕/金属镨钕挂牌价保持81.6/99.45万元/吨不变。而1-3月氧化镨钕市场价月均价分别为90.9/.9/.9万元/吨，金属镨钕市场价月均价分别为.5/.1/.0万元/吨，大幅超过挂牌价。在稀土办公室约谈之后，涨价情绪受阻，稀土价格有所回落，正逐渐趋近于挂牌价，根据亚洲金属网报价，截至年4月14日，氧化镨钕/金属镨钕价格已回落到82/.5万元/吨，接近公司4月挂牌价。预计后续稀土价格下跌空间有限，公司挂牌价或有望锚定稀土售价，稀土价格或趋于高位持稳。3、盈利预测与投资建议
3.1盈利预测
根据年第一批指标增速，假设-年公司稀土原料总销量增速分别为40%/30%/20%（增速降低主要考虑到基数在增加），稀土功能材料销量增速分别为25%/20%/15%，稀土原料产品单价均为11.3万元/吨，稀土功能材料单价均为16.3万元/吨。稀土精矿采购价-均假设为.2元/吨，对应原料产品单位成本-年均为6.8万元/吨，稀土功能材料单位成本均为10.9万元/吨。公司总营业收入为.87/.51/.28亿元，总营业成本为.30/.68/.80亿元，毛利率分别为28.04%/29.66%/30.89%。预计公司-年将实现归母净利79.63、.20和.43亿元，EPS分别为2.19、2.81和3.51元。
3.2估值分析
目前公司主营业务稀土产品的生产与销售，我们选择三家主营也为稀土产品生产销售的公司盛和资源、厦门钨业与广晟有色作为可比公司，其中厦门钨业有稀土业务，但利润占比较低，但考虑到其为国内重要的稀土生产商之一，因此我们也将其列入可比公司。可比公司的年PE均值为23倍，公司估值水平低于行业均值，且公司作为龙头，国内轻稀土产量指标增量90%以上均给到北方稀土，成长性较强，因此我们认为公司估值仍有一定提升空间。
3.3投资建议
公司通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长确定，有望受益于稀土行业景气。我们上调公司-年归母净利至79.63、.20和.43亿元，EPS分别为2.19、2.81和3.51元；对应4月15日收盘价的PE分别为16、12和10倍，维持“推荐”评级。
4、风险提示
1)下游需求不及预期。公司产销量的快速增长以及产品价格的上涨很大程度上是因为下游需求快速增长，若下游需求因某些不可抗力增长乏力，则会影响公司的产品销售以及营收利润空间。
2）指标增长过快。公司目前获取了绝大多数的指标增量，若工信部下达新的指标时指标增速过快，或对稀土产品价格产生不利影响，进而影响公司的利润。
3）海外矿山项目进展超预期等。行业目前的产量增长主要靠国内的指标增长，若海外的矿山项目进展超预期提前投产，释放过多的增量，则稀土价格会受到冲击，进而影响公司的利润。
公司财务报表数据预测汇总
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：北方稀土（600.SH）年年报点评：Q4业绩环比大涨，稀土龙头量本优势显著
对外发布时间：年4月17日
报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
邱祖学SAC执业证书编号：S1
研究助理：
张弋清zhangyiqing
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